Europa, una vez más, se mueve a dos velocidades. La misma crisis de la deuda soberana que amenaza con arrastrar a Italia, cada vez con más problemas para lograr financiación en los mercados, facilita a Alemania endeudarse a un coste que se acerca a cero. Mientras el tesoro italiano se ha visto obligado a pagar estas semanas en las subastas de deuda pública el interés más alto desde la crisis de Lehman Brothers, Berlín emite sus bonos a un interés cada vez más bajo. En el mercado secundario, los títulos alemanes a dos años cotizaban ayer al 0,03%. Esas mismas emisiones de Italia se pagaban al 6,008%.

Semejante diferencia se reproduce en todos los tramos de emisión, lo que resulta especialmente perjudicial para los países periféricos en el caso del bono a 10 años alemán, que es el que se toma como referencia para calcular la prima de riesgo de un país. Así, el bund cotizaba ayer al 1,8% en el mercado secundario y el italiano lo hacía al 6,7%, lo que arroja una prima de riesgo histórica, de 496 puntos básicos, para Italia. Este enorme diferencial, lo es tanto por lo que ha subido el interés que se paga por el papel romano como por lo que se ha abaratado el que imprime Berlín. Si el bono alemán hubiera cotizado ayer al nivel de mediados de julio, al 3%, la prima de riesgo italiana hubiera sido solo de 376 puntos.

“El bono alemán a 10 años debería estar, al menos, un 1% por encima de donde está”, admite Ignacio Victoriano, especialista en renta fija de Renta 4. Alemania, que ha obtenido su mayor superávit comercial desde 2008, “es ya el único país refugio que queda dentro de la zona euro”, prosigue Victoriano. A cada turbulencia los inversores venden la deuda de otros Estados y compran la alemana. Los recientes sobresaltos en Roma y Atenas han terminado pasando factura incluso a Francia, el otro gigante europeo, situando su prima en 124 puntos, cuando tradicionalmente no ha subido de 100. Asumiendo aquello de que las comparaciones son odiosas, Francia teme ya que esta desigualdad le haga perder la máxima calificación crediticia de la que disfruta su deuda, la AAA que solo conservan ya ella, Alemania y Holanda.

“Alemania es la clara beneficiada por la crisis de la deuda”, asumen en Renta 4, donde argumentan, no obstante, que “también se ve obligada a aportar dinero al fondo de rescate europeo y a los países rescatados”. Con todo, el pánico es tal que “en algunos momentos la rentabilidad de los bonos alemanes ha llegado a ser negativa”, añade Victoriano. Es decir, “los inversores han llegado a pagar por tener un refugio”, agrega, como ya ocurrió con la deuda suiza. Descontando la inflación, además, la rentabilidad del bund para el inversor resulta negativa.

Ventaja para la banca germana

La situación beneficia también a la banca germana en el proceso de recapitalización impuesto por Bruselas. Como la valoración de las carteras de deuda se hace a precio de mercado, países como Italia deberán provisionar caídas de dos dígitos, mientras que los bonos alemanes, mayoritariamente en manos de las entidades del país, apenas se deprecian.

Fuente: cincodias.com http://www.cincodias.com/articulo/mercados/alemania-financia-coste-cero-gracias-crisis-deuda/20111109cdscdimer_3/