Mercados

El núcleo duro de Aena se compromete a invertir si la OPV es antes de abril

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El argumento técnico para frenar la privatización de Aena debe resolverse mañana como muy tarde. El Gobierno asegura que la Abogacía del Estado ha de determinar si hay que sacar a concurso qué auditor firma la carta de conformidad de las cuentas del gestor de aeropuertos. Si el veredicto es que debe haber competición, la oferta pública de venta (OPV) se retrasará a 2015.

La buena noticia es que en realidad el 43% del capital que se quiere privatizar ya está vendido. Los socios que forman el núcleo duro se han comprometido a entrar en el capital del gestor de aeropuertos a los precios ofertados siempre que la salida a Bolsa se realice en abril del próximo año como muy tarde.

Los March, a través de Corporación Financiera Alba, los Del Pino, mediante Ferrovial, y el hedge fund británico The Children’s Investment firmaron el pasado 16 de octubre los respectivos contratos privados en los que se comprometen a invertir en Aena. _Y esos documentos incluyen un compromiso: que la cotización de Aena en los mercados oficiales se produzca en un plazo como máximo de seis meses.

El Gobierno, por lo tanto, tiene la puerta abierta a plantear un retraso de la privatización, con el límite del inicio de cotización del 16 de abril del próximo año, sin necesidad de buscar nuevos inversores para formar el núcleo duro.

Eso sí, su obligación de entrar se materializará siempre y cuando el precio institucional de la OPV sea inferior a los precios máximos ofrecidos.

El tope lo marca Ferrovial, con una oferta de 48,66 euros por acción para el 6,5% del capital. Esto implica una valoración de unos 7.300 millones, en el rango de entre 6.225 y 8.025 millones de euros. El grupo de servicios e infraestructuras presidido por Rafael del Pino pagará, además, 0,10 euros por acción respecto al precio de la OPV.

Corporación Financiera Alba ha sido el socio más generoso al ofrecer 53,33 euros por título por el 8% del capital y una prima de 0,15 euros. Mientras, el fondo británico está dispuesto a pagar 51,6 euros por título –esta vez, sin prima– para hacerse con el 6,5%. Todos los inversores tienen ya apartado el importe comprometido en la inversión:_unos 1.620 millones de euros en total.

Álvaro Nadal, director de la Oficina Económica de la Presidencia del Gobierno, ha asegurado que el rango de precios barajado en la OPV es “más que razonable”, si bien fuentes próximas a los bancos colocadores, tanto del tramo institucional, al que se dirige el 25,2% del capital de Aena, como del minorista, para el que se ha reservado el 2,8%, advierten de la dificultad de vender a esos precios en la actual coyuntura.

Los analistas consultados por este periódico señalan que un precio atractivo sería de unos 33 euros por acción o por debajo, como publicó CincoDías el pasado viernes 24 de octubre. Otros gestores consultados apuntan que solo en la parte baja de la horquilla presentada (41,5 euros por acción, equivalentes a unos 6.200 millones de euros), y con el mercado a favor, sería posible colocar entre inversores institucionales la compañía. A tenor de las declaraciones de Álvaro Nadal y del propio ministro de Economía, Luis de Guindos, el Gobierno no está dispuesto a rebajar los precios con el objetivo de potenciar la acogida en el mercado de la compañía. Fuentes del sindicato de colocadores del tramo minorista indican que les sería muy complicado vender entre sus clientes una empresa que, de entrada, sale con un rango de valoración considerablemente superior al marcado en sus propios informes de análisis. La comisión que recibirán es además limitada: tan solo el 1%, cuando lo habitual en las últimas ofertas ha rondado el 3%.

“El mercado está muy inestable y las últimas colocaciones realizadas en la Bolsa o por parte de compañías de origen español, salvo Logista (eDreams, Rumbo y Applus+), han evolucionado francamente mal”, indica un gestor con responsabilidades sobre un patrimonio de más de 500 millones. Las fuentes consultadas coinciden en que el tema de la carta de conformidad –necesaria para los bancos colocadores pero ni siquiera requerida en el folleto de la OPV– es menor. “El auditor de las cuentas es en el 99% de los casos el que firma la carta de conformidad. Es el único procedimiento lógico; si no, se necesitaría una doble auditoría”, explican fuentes jurídicas.

Un beneficio que se duplicará en cuatroaños

A favor de Aena juega la recuperación económica y del turismo, el sector que se ha convertido en la gran baza de España. Entre enero y agosto de 2014, el tráfico aéreo en España creció un 4,5% gracias al tirón del turismo internacional y a la estabilización del domestico. El hecho de que las tarifas que Aena cobra a las aerolíneas (las tasas aeroportuarias), y estas a los clientes, estén reguladas es un arma de doble filo. De momento, están congeladas hasta 2025, si bien BBVA, uno de los coordinadores de la OPV, señala que las tasas de los aeropuertos españoles se sitúan por debajo de las que cobran sus competidores. El banco que preside Francisco González calcula que el beneficio neto de Aena crecera desde los 432 millones de euros con los que cerrará este año, según sus estimaciones –en 2013 ganó cerca de 600 millones–, a los 896 de 2018.

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El Ibex, sin rumbo claro tras el fin de los estímulos en EE UU

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Deutsche Bank pierde 92 millones en el tercer trimestre

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Operar en mercados con inteligencia política. ¿Dónde poner los límites?

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Los inversores y los profesionales de la industria de inversión siempre buscan una ventaja, esa pequeña información o análisis que les permita cerrar una operación rentable. Como resultado, los expertos en inteligencia política están en aumento, proporcionando información, opinión y experiencia a los inversores. Pero en algunos casos, ha resultado que la información proporcionada ha sido realmente información privilegiada (sensible, material y no publica). La Comisión de Valores de EE UU (SEC) entraba en liza, porque se había cruzado una línea.

La búsqueda de cierta superioridad informativa continúa. Los inversores, además de especialistas de la inversión, buscan expertos en inteligencia política que les ayuden a tomar sabias decisiones: nuevos proyectos de ley, normativas, votaciones sobre temas concretos y otras noticias con potencial para mover el mercado. La inteligencia política recoge información privilegiada, a través de entrevistas con contactos en el Gobierno para proporcionar a los inversores un análisis de las actividades federales y las consecuencias políticas probables de esas acciones, que les ayuden a tomar decisiones de inversión en mercados cada vez mayores. La industria de la inteligencia política ha crecido en los últimos cinco años para convertirse en un negocio que mueve 400 millones de dólares al año.

Esta práctica ha sido objeto de análisis por parte del regulador después de una investigación del diario Wall Street Journal; un importante asistente parlamentario en materia de política de salud pública escribió un correo electrónico a una casa de análisis de inversiones indicando que “escuchó de fuentes muy creíbles” una decisión del Gobierno para paralizar los recortes previstos en la financiación de determinadas aseguradoras. La casa de análisis envío una alerta a sus clientes. El informe supuestamente llamó la atención de los gestores de hedge funds, que ejecutaron órdenes aparentemente basadas en esta información, apostando a que los títulos del sector salud subirían. Y lo hicieron. La SEC está investigando y se han producido citaciones judiciales para todos los implicados.

Pero, ¿operan estos perspicaces inversores con información material, no pública, obtenida en un incumplimiento del deber? ¿Es información material, información que el inversor medio querría saber antes de tomar una decisión de inversión? Depende de lo específica y certera que sea la información. Si su impacto es incierto o poco concreto, o si es difícil de predecir, menos material se vuelve.

¿No es pública? Según un periodista del Washington Post que está investigando esta situación, los miembros del personal que facilitan información basada en inteligencia política consideran la revelación de información como algo normal que forma parte del negocio. “Ellos hablan con electores todo el día, hablan con grupos de presión, hablan con periodistas. Solo están diciendo lo que dirían a estas mismas personas. Para ellos, esta información es realmente pública porque está disponible y tratan de ser transparentes al respecto”.

Pero algunos son más ecuánimes que otros. Aquellos que tienen los contactos y pueden darse el lujo de pagar simuladamente se benefician más que el inversor común y surgen las sospechas. La ley Stop Trading on Congressional Knowledge (Stock) impone un deber fiduciario a los funcionarios de alto rango del Gobierno de EE UU por la cual no pueden transmitir información confidencial a la que tengan acceso debido a su posición. Los inversores que operen con información proporcionada en incumplimiento de esta obligación podrían fácilmente encontrarse en el lado equivocado de la ley.

Los inversores pagan grandes cantidades de dinero a profesionales por análisis que les darán una ventaja en los mercados financieros. Los buenos analistas recorren el planeta en busca de informaciones que puedan utilizar para ayudarles a formar un mosaico que facilitará a sus clientes tomar decisiones de inversión inteligentes y rentables. Pero hay una diferencia sutil entre información aceptable e información privilegiada. Los profesionales de la inversión deben tener cuidado al utilizar firmas de inteligencia política y asegurarse de que la información que reciben no se ha transmitido en violación del deber fiduciario impuesto a los funcionarios públicos para no comunicar información confidencial obtenida en virtud de sus posiciones.

Profesionales de cierta generación recordarán la vieja película de Dan Aykroyd y Eddie Murphy llamada Entre pillos anda el juego, donde los malvados hermanos Duke conspiran para conocer el informe de cosechas del Gobierno antes de su lanzamiento para poder hacer grandes beneficios operando en futuros sobre el zumo de naranja. Los personajes de Aykroyd y Murphy frustran el plan cuando sustituyen un informe falso que muestra la información contraria. Una vez que los hermanos ejecutan sus órdenes se arruinan y los héroes se hacen ricos. (Pero… ¿no es esta forma de operar tan ilegal como la de los hermanos Duke?) ¡Solo posible en Hollywood!

Esta información confidencial y detallada se considera por el regulador norteamericano “información relevante no pública”, de hecho, la Sección 136 de la Ley sobre Transparencia y Contabilidad de Wall Street prohíbe el uso de datos del Gobierno obtenidos de forma indebida para operar en los mercados de materias primas. Después de la película, esto es lo que se ha dado a conocer como la regla Eddie Murphy. ¡Solo posible en Washington!

Jon Stokes y Pablo Fernández Gómez. Director de estándares profesionales en CFA Institute / Miembro de CFA Society Spain y gestor de activos en BBVA

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Solvia crea un área de gestión para inversiones inmobiliarias

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El seguro del coche se ha encarecido un 24% en las conductoras nóveles

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Y después del test, ¿qué pasa con el dividendo de la banca?

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El destape de los balances bancarios que ha supuesto el ejercicio de valoración de activos y la prueba de estrés realizada por el Banco Central Europeo y la Autoridad Bancaria Europea ofrece abundante información a inversores y accionistas del sector financiero europeo. En términos generales, el nivel de solvencia es adecuado. Pero, pese a la confianza mostrada por el BCE en que la prueba sirva para reactivar el crédito, puesto que el nivel de solvencia así lo permitiría, ni los analistas ni los propios bancos auguran un impulso a la financiación a raiz de la prueba. Y tampoco prevén un cambio en cuanto a la actual política de dividendos de las entidades.

El ejercicio muestra eso sí, qué bancos tienen una posición de capital más sólida, aunque para determinar cuál será la retribución a los accionistas sean necesarias otras referencias que quedan fuera del test, según advierten fuentes bancarias y de mercado. Por lo pronto, el ejercicio no incluye una proyección de resultados que, a juicio de los analistas, pueda servir de guía de cuál será la capacidad de generar beneficios hasta 2016, ya que los supuestos de estrés no incluyen elementos como la evidente caída del coste de los depósitos, un cálculo sobre la evolución del volumen de crédito o el efecto en la cuenta de pérdidas y ganancias del aumento de los ingresos por comisiones y de la venta de activos.

“Los resultados del test en general han sido buenos, pero la política de dividendos dependerá de la recuperación de los beneficios”, explica Juan Carlos Calvo, analista de Espírito Santo. “Los test de estrés no van a ser detonante de un cambio en la política de dividendos de la banca española. Lo que se prevé es un cambio gradual hacia el pago del dividendo en metálico”, añade Nuria Álvarez, analista de Renta 4.

Una de las referencias que valorarán especialmente los analistas es el denominado ratio de capital fully loaded, que considera al cien por cien el impacto de la aplicación de las nuevas exigencias de solvencia de Basilea III. En el ejercicio de estrés del BCE se ha considerado la adaptación parcial de estas exigencias, según el calendario previsto, si bien la EBA avanza cuál sería ese ratio al cien por cien tanto a cierre de 2013 como en el escenario adverso de la prueba. A cierre de 2013, ese ratio de capital –el más revelador para el mercado a efectos de solvencia– es del 10,6% para Santander; del 10% para BBVA; del 12% para BFA-Bankia; del 9,8% para Sabadell y Popular; del 9,6% para La Caixa y del 12,4% para Bankinter. Sin embargo, ya en el escenario adverso el ránking cambia, aunque el banco más solvente seguiría siendo Bankinter, con el 10,5%. En Santander caería al 7,3%; el BBVA, al 8,2%; en Sabadell, al 7,8%; en BFA-Bankia, al 8,6%; en Caixa, al 7,5% y en Popular, al 6,4%.

Bankinter, que ya reparte dividendo en metálico por más del 25% de sus beneficios –con permiso del Banco de España para superar la limitación que rige para el sector– aparece como una de las entidades mejor posicionadas en cuanto al pago de dividendo. La promesa de dividendo de Santander, de 0,6 euros por acción, resulta un tanto optimista en opinión de JPMorgan, que en términos generales considera que las expectativas de pay out del mercado “están razonablemente alineadas” con los ratio fully loaded del escenario adverso del test. Después de todo, el banco debe afrontar el pago de dividendo para un creciente número de títulos, lo que puede condicionar el calendario de regreso al dividendo en metálico.

Aun así, los expertos apuntan que el test de estrés no es la última palabra en cuanto al capital de la banca y, por extensión, a la política de dividendos. Barclays recuerda que el sector deberá afrontar un desafío con el nuevo ratio que medirá la capacidad total de absorción de pérdidas (TLAC por sus siglas en inglés), que puede incluso volver a posponer la concesión de crédito.

El BCE vigilará los pagos con cargo a las cuentas de 2015

Con el fin de preservar la solvencia de las entidades, el Banco de España ha mantenido la limitación que estrenó para 2013 sobre los dividendos de la banca con cargo a los resultados de 2014, de modo que el pago en metálico no puede superar el 25% del beneficio. Solo Bankinter ha recibido permiso para retribuir más allá de ese nivel –destina al dividendo en efectivo alrededor del 33% del beneficio– gracias a sus niveles de capital, mientras el resto del sector aún retribuye de forma mayoritaria con el scrip dividend. La duda surge respecto al pago de dividendo con cargo a las cuentas de 2015, una cuestión sobre la que la competencia no será ya del Banco de España sino del supervisor único europeo, que además se prevé que valore la política de dividendos de forma individual.

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BBVA: los problemas de CatalunyaBanc están provisionados

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El consejero delegado de BBVA, Ángel Cano, ha asegurado hoy que las posibles operaciones irregulares que se han producido en Catalunya Banc -entidad adjudicada al banco en julio- y que está estudiando la Fiscalía Anticorrupción, están plenamente provisionadas en su balance.

Cano se ha expresado así durante la presentación ante los analistas de las cuentas trimestrales del grupo, y después de que ayer, el ministro de Economía, Luis de Guindos, asegurase que el FROB ha detectado en las entidades nacionalizadas operaciones irregulares que han generado quebrantos de 2.600 millones.

El pasado 17 de octubre, el FROB envió a la Fiscalía Anticorrupción para su investigación 23 operaciones irregulares, de las que 16, corresponden a CatalunyaBanc.

En este sentido, Cano ha explicado que estas transacciones, trasladadas al sistema judicial, están plenamente provisionadas en su balance.

“El riesgo potencial que proviene de las posibles irregularidades está provisionado”, ha manifestado el consejero delegado de BBVA.

Por otro lado, y preguntado por una posible concentración del sector financiero a nivel europeo y también en España tras la publicación de los resultados de los test de solvencia del Banco Central Europeo (BCE) y la Autoridad Bancaria Europea (EBA), Cano ha dicho que la entidad no lo prevé.

“No pensamos que este hecho vaya a provocar una concentración” en el sector financiero, ha añadido Cano, para quien esta cuestión dependerá de otros factores, como la transformación de la industria bancaria.

Y es que según Cano, es importante seguir trabajando en la transformación del sector, que debe mejorar su rentabilidad.

“Este será el motivo más importante para la concentración en un futuro, pero no ahora”, ha sentenciado Cano.

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El BBVA gana el 37,3% menos por la ausencia de plusvalías

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El BBVA obtuvo un beneficio neto de 1.929 millones de euros hasta septiembre, el 37,3 % inferior al de un año antes, aunque si se descuentan los ingresos extraordinarios obtenidos entonces, la ganancia neta habría crecido el 43,2 %, hasta 2.277 millones, informó hoy la entidad a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

De enero a septiembre de 2013, el BBVA se había anotado importantes ingresos extraordinarios por la venta de sus negocios de reaseguro en España y de pensiones en México, Colombia y Perú, así como por la puesta en equivalencia de su participación en el banco chino CNBC.

Asimismo, la entidad destaca que el ratio de morosidad bajó por tercer trimestre consecutivo hasta el 6,1% frente al 6,4% de junio y al 6,7% de septiembre de 2013, al tiempo que las coberturas se elevaron hasta el 63% desde el 60% de un año atrás.

El crédito a la clientela de todo el Grupo creció ligeramente, el 1,1%, a cierre de septiembre, hasta alcanzar los 361.084 millones, mientras los depósitos se elevaron el 8,5% y sumaron 329.610 millones.

Test de estrés
El consejero delegado del BBVA, Ángel Cano, considera que los test de estrés llevados a cabo por el BCE y la Autoridad Bancaria Europea son el ejercicio más exigente al que se ha sometido el sector y sitúan al sistema financiero español como uno de los más solventes de todo el continente.

El “número dos” de la entidad ha explicado en declaraciones a Efe que son “muy buenas noticias” para ayudar a la recuperación económica de España, al margen de que el ejercicio ha puesto de manifiesto la “fuerte solvencia” del BBVA y su capacidad para resistir escenarios adversos.

Según los test de estrés, el grupo que preside Francisco González mantiene en el peor de los escenarios previstos una solvencia del 8,97 %, que llega al 9 % a final de 2016, lo que supone un superávit de capital de 13.223 millones o 4,5 puntos porcentuales sobre el mínimo de capital exigido en las pruebas.

 

 

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El Ibex mira a los 10.400 gracias a la Fed

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Con la fiabilidad de una órbita plantearia, los mercados pivotan cíclicamente sobre las decisiones de la Reserva Federal de Estados Unidos. Entre reunión y reunión de la Fed a veces pasan muchas cosas, otras veces no tantas, pero lo único invariable es que cada seis semanas un evento marca el compás del mundo financiero.

Hoy concluye, con comparecencia pública, la reunión de dos días de la Reserva Federal, en la que se espera Janet Yellen anuncie el final de su programa de compras de deuda, y los mercados suben. Subieron con fuerza ayer y lo vuelven a hacer hoy, animados por el buen cierre de ayer de Wall Street (gracias al dato de confianza del consumidor) y con esperanzas de que las subidas de tipos en EE UU no sean inminentes.

Para eso habrá que leer con lupa el mensaje de Yellen. El mercado espera que ponga fin al programa de compras de deuda, pero la clave es si mantendrá sus palabras sobre un periodo de tiempo “considerable” entre el fin de las compras y las subidas de tipos, además de su visión sobre un mercado de trabajo “infrautilizado”. En todo caso, hoy será el punto final a un proceso que arrancó en mayo de 2013, cuando Bernanke empezó a preparar a los inversores para este momento, provocando una de las mayores correcciones de esta etapa alcista. 

Como es habitual, cuando hay Fed, el mercado deja de observar otras variables lo que, teniendo en cuenta la pulsión de la economía europea, no tiene por qué ser malo. El Ibex está en los niveles más altos desde principios de mes y gracias a tirones como el de ayer, el alza desde mínimos no está lejos de los 1.000 puntos.

Los test de estrés, y el susto del pasado lunes, parecen haber sido superados. Además, hoy toca leerse los resultados de BBVA, algo por debajo de las previsiones y con un descenso del beneficio del 37% por los menores extraordinarios.

Día de subidas en todos los mercados, desde Asia a Europa, pero de estabilidad en las divisas, pendiente el cruce del dólar-euro de la citada reunión de la Fed, algo por encima de 1,27 dólares. En Europa,mientras, el

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