Mercados

Draghi pone a prueba el vértigo de los inversores en deuda

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Este verano se cumplen dos años desde que Mario Draghi tomara el control de los mercados. Desde que el presidente del BCE aseguró que haría todo lo necesario para salvaguardar el euro, recalcándolo con aquello de “créanme, será suficiente”, los inversores no osan ir contracorriente de las directrices que llegan desde Fráncfort. Draghi sostiene ahora que tomará nuevas medidas excepcionales si es preciso para evitar el riesgo de deflación y de recaída en la recesión y los inversores han vuelto a tomarle la palabra.

Para la reunión del 4 de septiembre contemplan ya la posibilidad de una nueva rebaja de tipos de 10 puntos básicos, al 0,05%, el anuncio del programa de compra de titulización de activos (ABS) y quizá, el esbozo de un plan más ambicioso, e insólito hasta ahora, de adquisición de deuda en el mercado. Ante tal expectativa, los precios de la renta fija no paran de subir, hasta el punto de que puede haber llegado el momento de un cambio de tercio para la inversión.

¿A cuánto asciende la ganancia acumulada en la deuda soberana?

El rendimiento tanto del bono alemán como el de la deuda periférica marca estos días renovados mínimos históricos. El bund cotiza en el 0,9% y el bono español está en el 2,15%. Su rentabilidad se mueve a la inversa del precio, que no ha cesado de subir desde el verano de 2012, cuando Draghi salió en clara defensa de la divisa europea. La rentabilidad del bono español se ha derrumbado desde el 7,6% de entonces hasta quedar ahora al filo del 2%, lo que deja una ganancia muy jugosa para los inversores. Como ejemplo, un bono emitido en enero de 2010 y con vencimiento en abril de 2020, se ha apreciado en el mercado desde julio de 2012 un 45%. Quien comprara entonces, al precio mínimo, y lo vendiera ahora en el mercado secundario se anotaría esa ganancia más el cupón del 4% del título. Otra referencia a poco más de diez años, emitida en octubre de 2006 y con vencimiento en enero de 2017, se anota una ganancia en el mercado del 26% desde los mínimos de julio de 2012. Más el cupón anual del 3,8%.

¿Hay riesgo de que el mercado esté reaccionado en exceso al mensaje de Draghi? ¿Hay peligro de burbuja?

El propio BCE ya advirtió en mayo del riesgo de que la búsqueda imparable de rentabilidad por parte de los inversores abriera la posibilidad también a que se deshagan posiciones de forma “profunda y desordenada”. Pero su discurso ha seguido alimentando las compras. “Es de sentido común no ponerse en contra de los mensajes de los bancos centrales”, resume Javier Guzmán, responsable de deuda soberana de Société Générale. Y esta advertencia incluye también al otro gran factor que mueve el mercado de deuda global, la política de la Reserva Federal. “El mayor riesgo es que la subida de tipos en EE UU se produzca antes de lo previsto”, explica Rosa Duce, economista jefe del centro de inversiones de Deutsche Bank en España. Es decir, antes de junio de 2015.

P ¿Cómo puede afectar el alza de tipos en EE UU a la deuda europea?

R La política del BCE está suponiendo un fuerte anclaje para la deuda soberana europea, hasta el punto de llegar a poner en duda el efecto contagio que un alza de tipos de EE UU –y el consiguiente aumento de rentabilidades de su deuda, en especial a más largo plazo– tendrían sobre la deuda soberana europea de mayor calidad. Citi aún ve un recorrido para el bund este año hasta el 0,7% y la firma japonesa Mizuho Internacional ve un suelo en el 0,5%. “En la deuda europea a corto plazo no habría efecto, pero en los plazos largos el riesgo de contagio desde EE UU sí es mayor”, afirma Duce, que apunta que el bono español podría subir en el plazo de un año al 2,8%, con la correspondiente caída de su precio.

¿Qué opciones le quedan entonces al inversor en deuda pública?

Los expertos aconsejan desde hace meses reducir exposición a la deuda a más largo plazo, aunque la abundancia de liquidez en el mercado y los prometedores mensajes de apoyo de Draghi siguen dejando un leve margen de rentabilidad. “En la deuda española a tres y cinco años aún quedaría margen de ganancia al menos hasta fin de año”, añaden en Deutsche Bank.

Los plazos medios es donde podría concentrarse la expectativa de ganancia en la deuda, a falta de conocer los plazos concretos sobre los que actuaría el posible plan de compra de bonos del BCE y que los expertos calculan entre los tres y cinco años. La deuda a largo entraña el riesgo de recoger el impacto del alza de tipos de EE UU, que marcaría el punto de inflexión para la caída de precios. En los plazos más cortos, no existe ese riesgo de depreciación de la cartera, pero la rentabilidad por el pago de cupón es muy baja. Del 0,216% en el bono español a dos años y de tan solo el 0,174% en letras a un año. Además, pronto podría llegar el momento en que a la banca deje de compensarle adquirir deuda a corto a tipos negativos en la que posar su liquidez con tal de no pagar el 0,1% que pide el BCE por la liquidez en depósito. Aun así, y pese a que los actuales niveles lleven a revisar algunas estrategias, los expertos tampoco prevén un terremoto para la deuda. “Draghi nunca defrauda”, resume Duce.

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El temor a un conflicto abierto entre Ucrania y Rusia tiñe las Bolsas de rojo

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La “incursión de tropas rusas en Ucrania” denunciada este jueves por el presidente ucraniano, Petró Poroshenko, que ha decidido cancelar el viaje oficial a Turquía que tenía previsto, han teñido de rojo los parqués a ambos lados del Atlántico.

Poroshenko ha reclamado apoyo de la ONU y la Unión Europea ante un “despliegue militar” de soldados y carros blindados que ha sido confirmado por un portavoz de la OTAN; organismo que ha convocado una reunión urgente del Consejo de Seguridad para tratar el tema esta misma tarde. El presidente francés, François Hollande, ya se ha pronunciado. “Rusia debe respetar la soberanía de Ucrania”, ha advertido.

“Hemos dicho claramente que Rusia, con la excepción de diez soldados de frontera, no tiene ningunas tropas en el Este de Ucrania”, ha asegurado por su parte Andrej Kelin, embajador ruso ante la Organización para la Seguridad y la Cooperación en Europa (OSCE) mientras los enfrentamientos entre las tropas ucranianas y los rebeldes prorrusos se endurecen en varios frentes al este del país.

La reacción de los mercados ha sido inmediata. El moderado clima de ventas con el que ya parecía amanecer Europa se ha visto fuertemente agravado tras la noticia doblando el ritmo de caídas en las principales plazas europeas.

Tras alcanzar descensos cercanos al 1,3% el Ibex ha terminado la sesión con una rebaja del 1,06% que lo sitúa en los 10.722,20 puntos. Solo FCC (+0,52%) logra cerrar en positivo la sesión entre los 35 del índice español. La sesión tampoco ha sido buena para el Dax alemán (-1,12), dada la fuerte exposición de las empresas germanas a la economía rusa.

También han cedido Londres (-0,36%), París (-0,66%) y Milán (-2,03), cuya caída, de hecho, ha vuelto a colocar al Ibex como el selectivo europeo con mejor desempeño en el año, posición que la Bolsa italiana había logrado arrebatar a la española este miércoles.

Ni siquiera el buen dato de la actividad económica estadounidense, cuyo PIB creció un 4,2% anual en el segundo trimestre del año –por encima del 4% previsto- ha logrado animar a los inversores, que también han recibido a la baja la apertura de Wall Street.

Peores han sido los datos macroeconómicos a este lado del Atlántico. La cifra de desempleo alemán sigue en el 6,7% mientras que los índices sectoriales de confianza elaborados por la Comisión Europa registraban un nuevo deterioro en el clima empresarial de región.

El indicador de actividad económica de la zona euro, a su vez, ha caído en agosto hasta los 100,6 puntos, un nivel peor del esperado y, de hecho, su cota más baja en ocho meses. La confianza industrial queda en los -5.3 puntos, mínimo en 11 meses y la del sector servicios cae hasta los 3,1 puntos, su nivel más bajo en siete meses.

La escalada de tensión en Ucrania ha desplazado como timón de la jornada a las expectativas depositadas sobre las posibles actuaciones del Banco Central Europeo (BCE), que en su cita de la próxima semana podría anunciar medidas excepcionales.

De momento, el IPC conocido en España, que revela un descenso interanual de los precios del 0,5% hasta agosto, es un termómetro que da pistas de lo que puede ocurrir mañana, cuando se publiquen los datos de la inflación en la zona euro. El dato será crucial para saber que hará Mario Draghi.

Cuanto más se acerque al cero el índice de precios en la zona euro, más probable será que se ponga en marcha la artillería monetaria. En todo caso, una información de la agencia Reuters apuntaba ayer que salvo riesgo claro de deflación el BCE no se embarcará en una gran compra de activos.

Entretanto, el mercado de divisas el euro se mantiene por debajo de los 1,32 dólares con nuevos descensos frente a la moneda norteamericana. La inquietud, aunque sea levemente, se traslada al mercado de deuda. El bono español a 10 años repunta hasta el 2,2% cuando desde el 2,1% de comienzos de sesión mientras su homólogo alemán vuelve a actuar como refugio y se coloca por debajo incluso del 0,9%.

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Los hogares sacan 11.000 millones de los depósitos en julio

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Kutxabank gana 76 millones de euros hasta junio, un 57,3% más

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El Grupo Kutxabank ha cerrado el primer semestre con un beneficio neto de 75,9 millones de euros, un 57,3% más que el mismo período de 2013, ha informado el grupo bancario vasco en un comunicado.

Este primer semestre se ha caracterizado por la reactivación del negocio y la continuidad en la política de contención de gasto de la entidad, que ha motivado que los gastos de administración hayan caído un  % respecto al año pasado.

El margen de explotación se ha situado en 294,5 millones de euros, un 4,1% menos, y se han destinado 229 millones a dotaciones.

El negocio típico bancario ha crecido un 10,4% respecto al trimestre anterior y todos los índices de solvencia se sitúan por encima del 12%, en vísperas de la prueba de solvencia europea que se llevará a cabo a finales de año y que la entidad afronta “con confianza”.

Durante el primer semestre del año, Kutxabank también ha percibido un cambio de tendencia en la tasa de morosidad, que, excluida la actividad inmobiliaria, se ha situado en el 5,7%, frente a la media del 13,06% del sector.

En el segmento de la banca minorista, que incluye la financiación hipotecaria para la adquisición de vivienda, el índice ha sido del 2,5% en la red del País Vasco. La entrada de activos dudosos ha caído un 54 % con respecto al mismo período de 2013.

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Entre Ucrania y la inflación, Europa para los motores

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Que después de una racha de aproximadamente el 6% en poco más de 10 sesiones el Ibex sufra una leve corrección en el entorno del 0,5% dice bastante del sentimiento de mercado actual. Se espera el mercado que la acción (o la expectativa de esta) por parte de los Bancos Centrales, sobre todo el europeo, añada más gasolina a los mercados, por lo que ningún bolsista se quiere descolgar mucho con ventas masivas a destiempo.

De momento el selectivo Ibex recorta un 0,5%, tras las subidas en Asia y las ligeras mejoras de ayer en Wall Street. El IPC conocido en España, que apunta un descenso interanual de los precios del 0,5% hasta agosto, es un termómetro que adelanta lo que puede ocurrir mañana, cuando se den a conocer los datos de la inflación en la zona euro. El dato será crucial para saber que hará Draghi. Cuanto más se acerque al cero el índice de precios en la zona euro, más cercana será la acción del BCE.

Además, la confusión en Ucrania sigue enviando confusas señales a los inversores, con cada vez más denuncias ucranianas de incursiones rusas que complican cualquier avance de la diplomacia. Hasta el momento Ucrania no ha impedido los máximos de la Bolsa. Pero sería una excelente excusa si se enfrían las expectativas sobre el BCE y toca vender. Precisamente ayer una información de la agencia Reuters apuntaba que salvo riesgo claro de delfación el BCE no se embarcará en una gran compra de activos.

De hecho, el mercado de divisas vive momentos de fortalecimiento del euro, por primera vez en más de una semana, por encima de los 1,32 dólares. El frío, eso sí, no llega a la deuda, donde la costumbre de regalar, o casi regalar, el dinero está cada vez más extendida. La deuda española a 10 años está a tiro de piedra del 2% y la alemana cómodamente por debajo del 1%. Una señal de que el mercado teme inflación muy baja por mucho tiempo, tipos a la baja y más acciones del BCE. Buenas noticias para los mercados, pero causadas por una economía real sin pulso.

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Hogares y familias sacaron 11.000 millones de los depósitos en julio

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BlackRock asesorará al BCE en su plan de compra de titulizaciones

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Santander aprovecha la bonanza del mercado y planea una emisión de ‘cocos’

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La excelente momento de mercado para la renta fija, con renovados mínimos históricos en el rendimiento de la deuda soberana, está animando a las principales empresas a tantear el lanzamiento de nuevas emisiones. Banco Santander ha sido la primera de ellas, al anunciar que ha iniciado los preparativos para colocar una nueva emisión de bonos contingentes convertibles, conocidos como ‘cocos’ en la jerga financiera, que permiten reforzar la base de capital del banco.

La entidad ha dado mandato a Credit Suisse, HSBC, JP Morgan, Société Générale y UBS para abordar la colocación, dirigida únicamente a inversores institucionales. El volumen, aún por concretar, podría rondar los 1.500 millones de euros, en línea con la emisión de cocos lanzada en el mes de marzo y a la vista del apetito de los inversores hacia la deuda. De hecho, los inversores están ahora dispuestos a pagar en el mercado secundario por una rentabilidad del 5,5% para aquella emisión lanzada en marzo y colocada a un interés del 6,25%.

Con esta emisión, que el banco tendría previsto cerrar el próximo martes, es ya la tercera ocasión que Santander emite cocos. Ya lanzó una segunda emisión el pasado mayo, por 1.500 millones de dólares y a un tipo de interés del 6,375%, con una demanda que superó los 9.000 millones. En la primera emisión de estos títulos, la demanda se disparó hasta los 15.000 millones de euros.
La emisión de bonos contingentes convertibles es la última fórmula que ha encontrado la banca para reforzar sus ratios de capital, aunque este instrumento no compute como recurso propio de máxima categoría sino como parte del ratio Tier 1.

El lanzamiento de cocos es de hecho la vía elegida por numerosas entidades financieras europeas para mejorar su solvencia de cara a los test de estrés. En España fue BBVA quien abrió la veda el pasado año, al que siguieron Santander y Popular. Esta última entidad había planeado su segunda emisión de estos títulos a finales de este pasado mes de julio, aunque tuvo que suspenderla ante las turbulencias surgidas con el rescate del protugués Espírito santo. Ahora es Santander quien abre de nuevo la vía, en un entorno de mercado claramente propicio.

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Aena: precios y claves para acudir a la mayor OPV pública en 16 años

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En el mercado ya se manejan precios para la mayor privatización en España en 16 años. El precio de partida de Aena ronda los 4.000 millones. Eso sí, aún no se ha producido la reunión oficial con analistas de la que saldrán los rangos de valoración. Está previsto que el encuentro se celebre en septiembre, con el objetivo de que los informes de las entidades que coordinarán la Oferta Pública de Venta (OPV) estén listos antes de que la CNMV dé luz verde al folleto de la colocación.

Los bancos encargados de coordinar la colocación son grandes expertos en este tipo de operaciones. BBVA y Santander serán los responsables del tramo nacional, mientras que Bank of America (BofA) Merrill Lynch, Morgan Stanley y Goldman Sachs dirigirán la colocación internacional. Se sumarán además más entidades en la segunda y tercera líneas de colocación, si bien su contratación se realizará más adelante.

El Gobierno, que controla Aena a través de Enaire, decidirá junto con los coordinadores el rango orientativo de precios de la OPV. De momento, el suelo de valoración que se maneja en el mercado para el gestor aeroportuario se sitúa en el entorno a los 4.000 millones de euros, según fuentes financieras.

Hasta ahora el presidente de Aena, José Manuel Vargas, ha dejado entrever que el precio de Aena se sitúa en torno a los 5.000 millones. Hace un año, cuando comenzaron a sonar de nuevo los tambores de la privatización –en 2008, con el anterior Gobierno, también se barajó una posible venta–, se especulaba con un valor de unos 6.000 millones. Una tasación del 100%de las acciones en 4.000 millones de euros implicaría que el valor de empresa de Aena –que se halla al sumar a la capitalización la deuda financiera neta, de unos 11.400 millones–, rondaría los 15.400 millones. Así, cotizaría con un múltiplo de 9,6 veces respecto al beneficio bruto de explotación (ebitda). Con una ratio de más de 10 veces cotiza Fraport que gestiona aeropuertos en Alemania, Lima y Perú, entre otros países. Mientras, Aéroports de Paris (ADP), que administra los aeródromos galos, ofrece un múltiplo de 12 veces.

Las claves

CNMV. Se espera que el supervisor dé luz verde a la Oferta Pública de Venta (OPV)en octubre.

Minoristas. Será la primera privatización a través de un debut en Bolsa que disponga de un tramo para los pequeños inversores desde la efectuada por Iberia en 2001.

Capital flotante. El Estado venderá el 49%, pero el 21% se quedará en manos de un pequeño grupo de accionistas.

Debut. Si no hay sorpresas, Aena estará cotizando en noviembre.

“Es lógico que el Ejecutivo quiera recaudar más dinero [un precio de 4.000 millones implicaría que el Estado ingresa unos 2.000], pero también debe asegurarse el éxito de la operación; no deben apurar hasta el último euro”, señalan desde un banco de inversión. El mercado espera que Aena ofrezca un aliciente, como un descuento o un mayor potencial de crecimiento frente a ADP y Fraport. Uno de los puntos clave será la rentabilidad por dividendo, que oscilará entre el 3% y el 5%, según declaró el presidente de Aena, José Manuel Vargas, en una entrevista publicada por CincoDías el pasado 19 de junio.

Otra de las fortalezas de Aena radica en que es el primer operador aeroportuario del mundo por número de pasajeros, con cerca de 190 millones el año pasado, seguido de lejos por el de Atlanta, con unos 100 millones. La banda de precios que recogerá el folleto se fijará una vez que el Gobierno tenga en su poder las valoraciones de los analistas y cuando los colocadores hayan sondeado el interés de la comunidad inversora. Este proceso, denominado premarketing, se llevará a cabo a través de encuentros con distintos gestores, que indicarán cuánto y a qué precio están dispuestos a comprar.

El concurso para el núcleo duro calienta motores

El Gobierno creará un núcleo estable de accionistas para Aena que tendrá un máximo del 21% del capital. Enaire elegirá entre dos y cuatro accionistas de referencia, de forma que el porcentaje que podrá adquirir cada uno se situará entre un mínimo del 5% y un máximo del 7%. Este proceso tendrá dos fases, según el último informe sobre la privatización de Aena elaborado por el Consejo Consultivo de Privatizaciones (CCP).

 En la primera se determinarán aquellos candidatos que serán invitados a presentar ofertas. Para ello, Enaire también convocará un concurso con un pliego que fije los requisitos mínimos –de permanencia y solvencia económica, entre otros– que se les exigirán a los interesados. Este pliego se hará público en las próximas semanas.

En la segunda fase se elegirá a los accionistas de referencia. Se seleccionará a los socios en función de cuatro criterios. Primero, los precios máximos; segundo, la cantidad de acciones solicitada; tercero, el periodo de compromiso de mantenimiento de la inversión; y cuarto, el plazo del compromiso de no adquirir más acciones de las asignadas. El precio al que comprarán estos accionistas de referencia será el mismo al que se venderán las acciones entre los inversores institucionales que acudan a la OPV. El proceso de selección de candidatos para el núcleo duro y el de la OPV será simultáneo, según fuentes financieras.

Los March, a través de Corporación Alba, han mostrado su interés en participar en la privatización, siempre en función de las condiciones finales. El mercado especula con la posibilidad de que el Gobierno, al igual que ha ocurrido con otras empresas públicas –como Endesa, Telefónica o Argentaria–, vaya reduciendo en el futuro su participación.

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El Ibex araña un alza del 0,10% pese al mal arranque de Wall Street

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El negativo arranque de la sesión bursátil en el parqué neoyorquino casi logra frustrar el tímido avance del Ibex, que en el último tramo de la sesión parecía tornar sus tímidas subidas de la mañana por una leve bajada.

Finalmente, sin embargo, el Ibex ha logrado cerrar con un nuevo alza, del 0,10% que le sitúa en los 10.837,40 puntos con la deuda soberana española ejerciendo de colchón. El bono a 10 años ha vuelto a marcar un nuevo mínimo en la jornada cotizando al 2,14% de interés en el mercado secundario.

Un coste de financiación que se sitúa ya por debajo del que marcaba Alemania antes de la crisis soberana. La rebaja en paralelo del bund alemán, que marcaba a su vez nuevos mínimos hoy en el 0,915% mantenía la prima de riesgo española en los 123 puntos, apenas cuatro enteros por encima de sus mínimos del año.

La cifra se sitúa en el entorno en que lo hacía a comienzos de 2010 antes de que el estallido de la crisis soberana europea comenzara a disparar el termómetro del riesgo país hasta los 638 puntos que alcanzó en agosto de 2012.

En medio de la timidez generalizada mostrada hoy por los inversores a lo largo de las Bolsas, Milán ha sido la otra protagonista de la jornada, con un alza cercana al 0,50% que logra arrebatar al Ibex el puesto de gran índice europeo que más sube en el año (por encima del 9%).

El ambiente bajista que ha operado casi hasta el final de la sesión –con leves alzas finalmente también para París o Londres- ha estado motivado por la admisión por parte de la propia Italia de que deberán rebajar su previsión de crecimiento mientras Bruselas instaba al nuevo Gobierno francés a poner en marcha las reformas estructurales necesarias para consolidar su crecimiento.

Ventas en Nueva York

El despertar dubitativo de Wall Street también tiene su explicación. El SP 500, que no es el índice de Bolsa más conocido del mundo, pero sí la principal referencia de este mercado global, llegó a estar en 666 puntos en los peores momentos de la crisis subprime.

Después de tres años de subidas casi ininterrumpidas, sin embargo, el índice marcó el martes su enésimo máximo histórico cerrando por primera vez sobre los 2.000 puntos. No batía una cota como esta desde principios de 1998. Los 2.000 puntos suponen, además, un alza del 200% sobre el mínimo de 2009. Una altura que puede dar cierto vértigo o que, al menos, ha empujado a los inversores a recoger beneficios en la apertura del mercado de hoy. A media tarde, eso sí, el SP lograba renovar de nuevo los 2.000.

El Ibex, cosas de la economía y de la politica, aún tiene que subir casi un 50% para alcanzar los récords de 2007. Se esfuerza, por más que el panorama económico tenga poco que ver con el estadounidense. Este mes de agosto, lejos de traer fuertes turbulencias como sucedió en 2007, 2008, 2009, 2010, 2011 y 2012, trae por el contrario subidas sin mácula. Desde el día 8 de este mes el Ibex solo ha bajado en tres sesiones, y ha remontado 600 puntos.

Aunque tiene ya a tiro los 11.000 puntos, de momento parece que opta por la cautela. Los mercados, teóricamente pendientes de Ucrania, que ha denunciado que tanques y tropas rusas han cruzado su frontera, no han impedido al selectivo español ganar 600 puntos desde el 8 de agosto.

Gran parte del apoyo ha venido de la mano del presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi. El responsable de la política monetaria en la zona euro parece más cerca de comprar deuda para inyectar más dinero en la economía y evitar los riesgos de recaída económica. Algo que, por cierto, hizo la Reserva Federal allá por 2009, pero que los mercados vez como principal esperanza para la economía de la zona euro.

A la espera de lo que pueda pasar en la reunión del BCE de la próxima semana, el euro optaba hoy por crecer ligeramente, si bien incapaz de recuperar la cota de los 1,32 dólares.

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